02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
玻纤产品是利润主线，2025 年收入 20.84 亿元、占总收入 83.9%；2026Q1 收入 8.45 亿元，同比增 39.1%。
产业链卡位
公司以池窑法玻纤纱和制品为主，下游覆盖风电叶片、热塑增强、交通运输和工业建筑，2026 年玻纤纱年产能约 63.4 万吨。
技术 & 盈利力
17 万吨 ECER 与 8 万吨技改项目已投产，产品结构向风电纱、热塑类、细纱调整；2025 年玻纤毛利率升至 13.7%。
远期结构变化
30 万吨高性能超高模项目二期预计 2026 年底建成，新增 15 万吨风电纱后，该品类年产能有望提升至 30 万吨。
涨价口径利润
内部提供资料按 2027 年 75 万吨、单吨净利 550 元测算粗纱净利 4.13 亿元；每涨价 100 元净利增厚约 0.56 亿元（测算）。
市场在交易什么
（26 年 7 月）市场在交易电子布涨价外溢、粗纱景气修复和风电纱投产，15x 估值下当前总市值高于 +300 元情景市值。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：电子布（PCB 电路板上游玻纤布）先涨价，部分电子纱与中高端产能被挤占，粗纱端通过库存去化和风电、热塑需求修复获得价格支撑。山东玻纤不是电子布布厂，弹性主要体现在粗纱和风电纱单吨盈利。
弹性假设：以 2027 年 75 万吨销量、550 元/吨单吨净利为基准；每涨价 100 元/吨，按 75×100÷1.13×0.85 计入净利，约 0.56 亿元（测算）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准：75 万吨×550 元/吨 | 4.13 亿 | 4.13 亿 | 61.9 亿 |
| +100 元/吨 | 4.69 亿 | 4.69 亿 | 70.3 亿 |
| +200 元/吨 | 5.25 亿 | 5.25 亿 | 78.8 亿 |
| +300 元/吨 | 5.82 亿 | 5.82 亿 | 87.3 亿 |
增量净利=75×涨价额÷1.13×0.85÷10000（亿元，测算）；所有业务统一按 15x 估值。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏一期、17 万吨 ECER 与 8 万吨技改已运行，二期新增 15 万吨风电纱仍在推进。
扩产时点二期预计 2026 年底建成投产；行业 2026 年底粗纱在产产能预计 890 万吨以上。
供需反转若电子布价格涨势放缓、粗纱库存回升或新增风电纱消化慢，需下调落净利比例。